從創業板撤離后，宏遠股份火速轉道北交所。

4月18日，沈陽宏遠電磁線股份有限公司（下稱“宏遠股份”）將首發上會。該公司計劃在北交所上市，保薦機構為民生證券。然而，該公司上市之路并非坦途，面臨客戶高度集中、家族治理爭議和募投項目數據矛盾等問題。

根據最新招股說明書，近三年來，宏遠股份前五大客戶銷售額占比超7成，從第一大供應商處采購占比更接近九成。過度依賴上下游，該公司雖然凈利潤增長，但現金流卻不斷萎縮，2021年至2023年現金流凈額持續為負數。

宏遠股份還是一家典型的家族企業，楊緒清及其子女控制了83.62%的股權；7名高管中，楊氏家族成員占據5席，這也在一定程度上引起市場對其公司治理及經營合規性的擔憂。

更令人質疑的是，宏遠股份募資擬投的電磁線生產線智能數字化擴建項目，關鍵數據還出現了“三重版本”。招股書、問詢回復和環評文件，對同一項目的產能描述分別為5000噸、4000噸和5160噸。

針對上述問題，第一財經向宏遠股份發送了采訪提綱，但截至發稿未能得到回復。

高度依賴大客戶、供應商

宏遠股份的業績，高度依賴大客戶。

披露顯示，2022年至2024年，該公司向前五大客戶銷售的金額，分別為10.53億元、11.18億元和15.01億元，占當期銷售收入的比例分別為80.31%、76.54%和72.45%。

期間，該公司向第一大客戶為特變電工及其關聯公司的供應銷售金額，分別為8.66億元、6.84億元、5.52億元，占年度銷售的比例分別為42.16%、46.83%、41.8%。

宏遠股份的部分高管，曾在特變電工任職。如現任董事、副總經理、董事會秘書的何潤，2003年12月至2008年12月，歷任特變電工沈陽變壓器集團有限公司質量檢驗部技術主管、工藝部技術主管。

上述前五大客戶銷售占比，遠高于行業可比公司。宏遠股份主營業務為高電壓等級變壓器用電磁線的研發、生產和銷售。記者從業內獲悉，目前行業內的可比公司包括金杯電工(002533.SZ)、

精達股份(600577.SH)、長城科技(603897.SH)，2024年前五大客戶集中度分別為20.2%、11.64%、31.03%。

宏遠股份在招股說明書中承認，由于主要客戶相對集中，一旦該等客戶發生重大經營問題導致其對公司產品需求下降，公司在短期內又無法找到新客戶進行替代，則公司可能出現訂單減少、存貨積壓、貨款回收不暢甚至發生壞賬的情況。

這也導致該公司應收賬款規模逐年攀升，且上升速度很快。根據招股說明書，2022年至2024年末，該公司應收賬款賬面余額分別為1.27億元、1.68億元和2.53億元，占主營業務收入的比例分別為9.73%、11.53%和12.25%。

與之相對應的，是應收賬款周轉率在逐步下滑。同期，該公司應收賬款周轉率分別為10.01次/年、9.9次/年和9.84次/年。這通常也意味著企業收賬速度在變慢、平均收賬期或會增加。

除依賴大客戶外，宏遠股份的原材料采購，也在一定程度上受制于人。該公司生產電磁線的主要原材料為電解銅、無氧銅桿，其成本占公司營業成本的比例超過90%。

電解銅作為大宗商品，供應渠道較多，但宏遠股份向第一大原材料供應商的采購占比卻接近九成。2022年至2024年，宏遠股份向前五大原材料供應商采購原材料的金額分別為11.45億元、13.23億元和18.84億元，占當期材料采購總額的比例分別為98.25%、97.61%和97.37%。其中，向第一大供應商中國船舶工業物資東北有限公司（下稱“中國船舶”）采購的金額，占年度采購額的比例分別為95.42%、94.4%、81.54%。

這一比例同樣也遠高于行業均值。金杯電工(002533.SZ)、精達股份(600577.SH)、長城科技(603897.SH)，2024年前五大供應商采購金額占比分別為60.08%、49.67%、83.25%，均低于宏遠股份。

這種“兩頭受壓”的商業模式，也一定程度上導致該公司雖然凈利潤增長，但現金流卻不斷萎縮。招股書顯示，2021年至2023年，宏遠股份經營現金流凈額分別為-1.37億元、-2.44億元、-6829.04萬元，持續為負數。直至2024年才勉強轉正，但2856萬元的凈額仍不足當期凈利潤的三分之一。

企業治理高度家族化

宏遠股份成立于2000年4月24日，公司實際控制人為楊緒清、楊立山和楊麗娜。楊緒清是楊立山和楊麗娜之父。

根據最新披露的招股說明書，楊緒清直接持有宏遠股份4.35%的股權，楊立山、楊麗娜分別直接持股44.54%、23.97%。加上員工持股平臺沈陽宏遠永昌投資管理中心（有限合伙）、沈陽宏遠日新投資管理中心（有限合伙）間接持有的股權，上述三人合計持有宏遠股份80.05%的股權。

該公司多個關鍵崗位如董事長、總經理、多名副總經理、財務總監等，均存在親屬關系。根據招股說明書，該公司董事會現有的4名非獨立董事中，楊氏家族占據3席，分別為楊緒清、楊立山、楊麗娜。

7名高級管理人員中，楊氏家族占據5席。其中，楊緒清擔任董事長、總經理，楊立山擔任董事、副總經理，楊緒清的弟弟楊緒明擔任副總經理，楊麗娜的丈夫莊政曦擔任副總經理、證券事務代表。擔任公司財務總監的熊偉才，為楊緒清侄女楊立敏的配偶。

然而，在招股說明書中，莊政曦、楊緒明、熊偉才等三人未被認定為實際控制人。北交所要求宏遠股份說明合理性和依據充分性。

宏遠股份在問詢函回復中稱，上述三人不存在股份代持情形，除作為高級管理人員履行職責外，不存在事實上享有公司經營管理控制權的情形，不存在以非持股規避實際控制人認定及關于資金流水、合規性、同業競爭、關聯交易等方面的核查的情形。

家族經營模式下，公司治理及經營合規成為重要挑戰。此前，該公司治理、經營就多有不合規的情形。

北交所在問詢函中提及，宏遠股份存在“三會”材料不規范、個別內控制度執行不到位、掛牌期間信息披露錯誤等內控瑕疵情形。

此外，該公司設立宏遠電磁線香港有限公司，按照規定應當向所在地省級發改委備案，但由于該公司認為項目不屬于實體投資，且經辦人員對法規不熟悉，沒有完成備案。

產能疑云

闖關北交所過程中，宏遠股份對于募投項目的產能，多次披露前后矛盾。

宏遠股份此前披露的招股說明書顯示，擬募投項目之一“為電磁線生產線智能數字化擴建項目”，擬投入募集資金金額5557.9萬元，新增電磁線產能5000噸。

但在首輪問詢函回復中，該公司的說法，卻變成了“新增產能4000噸”。招股說明書顯示，該項目環評批復號為沈環遼中審字[2024]17號。而據沈陽生態環境局在2024年6月17日披露的沈環遼中審字[2024]17號《關于電磁線生產線智能數字化擴建項目環境影響報告書的批復》顯示，該擴建項目年產電磁線5160噸，總投資5557.90萬元。

上述三份文件在產能規模、項目總投資上均存在一定出入。

宏遠股份募投項目的必要性及合理性也引發關注。2023年，該公司沖刺創業板，當時預計融資金額3.3707億元，涉及4個項目。而倉促撤單轉戰北交所后，募資額增加到3.94億元，對應項目變成了5個。其中，募投項目電磁線生產線智能數字化擴建擬進一步增加產能。

但宏遠股份設備產能長期未達到核定指標。根據披露，從2021年至2024年1～6月，該公司漆包線(含換位導線、漆包紙包線)的核定產能利用率分別為49.58%、63.68%、78.44%和67.93%;紙包線的核定產能分別為50.89%、56.27%、56.7%和54.57%。基本低于7成，且遠低于同期的設備產能利用率。

宏遠股份解釋稱，核定產能為經環保部門核準的產能，設備產能為公司已投產的生產設備產能。公司在歷次擴產中，在核定產能范圍內結合公司資金情況及市場需求情況，合理增加設備產能，因此存在設備產能未達到核定產能的情況， 具有合理性。

從創業板倉促撤回至北交所火速闖關，宏遠股份的“上市突擊戰”背后，客戶依賴、家族治理、數據矛盾三重問題相互疊加，這家電磁線制造商能否真正“通電”資本市場，仍有待進一步觀察。

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