在“開門紅”保費(fèi)不及預(yù)期的情況下，上市險企一季度的業(yè)績將會如何？

綜合業(yè)內(nèi)分析師近期的預(yù)測，一季報壽險保費(fèi)表現(xiàn)將分化，新業(yè)務(wù)價值（NBV）總體將回歸平穩(wěn)增長；相對而言，由于大災(zāi)減少等因素，一季度上市產(chǎn)險公司承保利潤整體顯著改善的趨勢則更為確定。近日，人保財(cái)險（中國財(cái)險，02328.HK）發(fā)布預(yù)計(jì)一季度凈利潤將同比提升80%~100%的預(yù)增公告，印證了關(guān)于產(chǎn)險一季報的預(yù)測。

“保險業(yè)經(jīng)營具有顯著順周期特性，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，基本面改善已在進(jìn)行中，未來負(fù)債端和投資端都將顯著改善。”東吳證券首席戰(zhàn)略官、非銀金融首席分析師孫婷在研報中表示。

財(cái)產(chǎn)險承保利潤有望顯著改善

人保財(cái)險近日發(fā)布了一季報業(yè)績預(yù)增公告，根據(jù)初步測算，2025年一季度凈利潤同比將大增約80%～100%。

作為中國人保集團(tuán)內(nèi)的最大業(yè)務(wù)板塊，人保財(cái)險的凈利潤預(yù)增直接推高了中國人保（601319.SH；01339.HK）一季度的凈利潤預(yù)期。

在此背景下，中國人保亦發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告稱，預(yù)計(jì)一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤116.52億元～134.45億元，同比增長30%～50%。

截至4月15日，中國人保也是目前A股上市險企中唯一發(fā)布了一季報盈利預(yù)增公告的。不過，第一財(cái)經(jīng)查看去年一季報發(fā)現(xiàn)，中國人保彼時呈現(xiàn)同比23.5%的跌幅，在A股上市險企中跌幅較大，因此也使得今年一季度的基數(shù)相對較低。

對于盈利預(yù)增的原因，人保財(cái)險表示，承保利潤和投資收益的增長共同促成了今年一季度的凈利潤大增。“公司優(yōu)化費(fèi)用投入，改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)風(fēng)險減量服務(wù)，加之大災(zāi)損失同比減少，承保利潤同比增幅較大。同時，在保持流動性安全邊際的基礎(chǔ)上，本公司適度增配具有長期價值的優(yōu)質(zhì)權(quán)益類資產(chǎn)。受益于一季度資本市場整體回暖，本公司配置結(jié)構(gòu)的優(yōu)化放大了市場上漲的正向效應(yīng)，總投資收益同比增幅較大。”人保財(cái)險稱。

事實(shí)上，得益于外部巨災(zāi)賠付影響減少以及內(nèi)部降賠控費(fèi)初步顯效，業(yè)內(nèi)分析師普遍預(yù)計(jì)，一季度上市財(cái)險公司綜合成本率將顯著改善，推動凈利潤表現(xiàn)超預(yù)期。

財(cái)險公司的綜合成本率由賠付率及費(fèi)用率組成。綜合業(yè)內(nèi)分析師觀點(diǎn)，從賠付率角度而言，去年一季度因凍雨等災(zāi)害影響，財(cái)險賠付壓力較大。根據(jù)國家應(yīng)急管理部數(shù)據(jù)，2025年一季度，國內(nèi)重大自然災(zāi)害損失同比明顯減少，這將利好財(cái)險公司賠付支出的下降，使得綜合成本率同比降低，改善承保利潤。

而從費(fèi)用率角度來看，上市財(cái)險公司近年來持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推動風(fēng)險減量與降本增效，這在2024年已經(jīng)取得顯著效果。第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，人保財(cái)險、太保產(chǎn)險、平安財(cái)險三家A股上市財(cái)險公司2024年的費(fèi)用率均呈現(xiàn)一定程度的下降，下降幅度在0.8個百分點(diǎn)至1.9個百分點(diǎn)。業(yè)內(nèi)分析師普遍認(rèn)為，這一趨勢將在2025年得到延續(xù)。

壽險保費(fèi)分化，NBV回歸平穩(wěn)增長

相對于上市財(cái)險公司一季度綜合成本率普遍改善的一致趨勢，上市壽險公司在“開門紅”期間的人身險保費(fèi)呈現(xiàn)出不同的走勢。

華創(chuàng)證券數(shù)據(jù)顯示，在2025年這一分紅險轉(zhuǎn)型首年，“開門紅”成績分化。前兩個月，壽險原保險保費(fèi)收入累計(jì)1.02萬億元，同比下降3.5%。但環(huán)比來看，累計(jì)保費(fèi)降幅有所收窄。其中，太保壽險實(shí)現(xiàn)累計(jì)保費(fèi)690億元，同比增長9.1%；新華保險（601336.SH；01336.HK）則為511億元，同比增長29.1%；兩者均與行業(yè)趨勢分化明顯，或體現(xiàn)產(chǎn)品與定價策略差異性。上述兩家壽險公司保費(fèi)的較高增長延續(xù)到3月。根據(jù)最新發(fā)布的一季度保費(fèi)公告，太保壽險及新華保險前3個月的保費(fèi)增幅分別為9.3%及28%。

壽險的分化不僅體現(xiàn)在公司之間，也體現(xiàn)在渠道之間。多名行業(yè)分析師表示，預(yù)計(jì)一季度個險渠道新單保費(fèi)增長將承壓，而銀保渠道在NBV增長中將承擔(dān)更重要的角色。

國泰海通研究顯示，預(yù)計(jì)一季度上市險企個險新業(yè)務(wù)增長整體承壓，主要由于前期客戶需求消耗過多，產(chǎn)品策略轉(zhuǎn)向分紅險而短期客戶接受程度不及預(yù)期，以及強(qiáng)化費(fèi)用管控導(dǎo)致。方正證券同樣預(yù)計(jì)個險渠道將有所承壓，而銀保渠道將延續(xù)快速增長，背后的原因是：一方面銀行客戶天然的儲蓄需求和保險產(chǎn)品匹配度較高，而同類競品收益率振幅加劇，因此銀保客戶對保險產(chǎn)品需求較強(qiáng)。同時，銀行為穩(wěn)定中間業(yè)務(wù)收入，對保險產(chǎn)品銷售的重視程度持續(xù)提升；另一方面，在報行合一、上市險企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、繳費(fèi)期限拉長等貢獻(xiàn)下，銀保渠道新業(yè)務(wù)價值率將繼續(xù)提升，將共同推動銀保渠道新業(yè)務(wù)價值快速增長。

盡管銀保渠道等多元化渠道被業(yè)內(nèi)認(rèn)為將成為一季度上市險企NBV增長的重要貢獻(xiàn)者，但由于個險渠道新單承壓，并且上市險企的新業(yè)務(wù)價值在去年全年經(jīng)歷了較高增長，疊加上市險企在2024年年報中再次下調(diào)了精算假設(shè)，因此業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)今年一季度上市險企的新業(yè)務(wù)價值將回歸更平穩(wěn)的增速。

方正證券預(yù)計(jì)，一季報A股上市險企NBV平均同比增速約為17.2%；華創(chuàng)證券則表示，均衡量價增長，考慮預(yù)定利率下調(diào)、代理人報行合一及結(jié)構(gòu)優(yōu)化，上市險企整體一季度NBV增速或在10%左右。而去年一季度，A股上市險企NBV的同比增長率普遍在20%~80%的區(qū)間內(nèi)。

投資表現(xiàn)取決于配置結(jié)構(gòu)

和相對穩(wěn)定的負(fù)債端相比，投資端的波動近年來已成為影響上市險企凈利潤走勢的最重要因素之一，這在新會計(jì)準(zhǔn)則之下更為明顯。

人保財(cái)險就將投資收益增幅較大列為一季度凈利潤大幅預(yù)增的主要推動力之一。孫婷分析稱，第一季度滬深300、上證綜指分別累計(jì)下跌1.2%及0.5%，雖略弱于2024年同期的分別上升3.1%及2.2%，但以成長風(fēng)格為主的結(jié)構(gòu)性行情或有助于提升公司基金持倉收益。同時，恒生指數(shù)上漲15.3%，遠(yuǎn)好于2024年同期的下跌3.0%，預(yù)計(jì)也利好公司相關(guān)投資回報。

針對A股上市險企一季度的整體投資業(yè)績，業(yè)內(nèi)分析師則認(rèn)為與資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)有關(guān)。

在權(quán)益投資方面，方正證券分析稱，一季度權(quán)益市場表現(xiàn)不及上年同期，可能使得險企單季度投資收益預(yù)計(jì)同比承壓。但得益于港股上漲顯著，預(yù)計(jì)港股持倉占比更高的公司，投資收益將優(yōu)于同業(yè)。華創(chuàng)證券亦認(rèn)為，一季度權(quán)益市場成交活躍，人工智能、人形機(jī)器人等板塊受資金熱捧，整體呈現(xiàn)以科技為主的結(jié)構(gòu)性行情，險資啞鈴型結(jié)構(gòu)配置或有望把握結(jié)構(gòu)性行情，同時險資港股舉牌等信號亦有望分享港股紅利收益。

在債券投資方面，一季度長端利率波動上行，十年期國債到期收益率季度末為1.81%，較2024年底上行14個基點(diǎn)。國泰海通證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，長端利率階段性改善，預(yù)計(jì)利好保險公司長期資產(chǎn)配置而短期公允價值變動對利潤貢獻(xiàn)有所降低。

從上市險企的金融資產(chǎn)分類來看，部分用以交易而非長期持有的債券會被分類為以公允價值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL），該分類在長端利率下行、險企重視債券波段機(jī)會的背景下更為突出。一季度，長期利率反彈背景下，債券價格下跌，則這部分交易盤債券浮虧或帶來短期業(yè)績壓力。根據(jù)華創(chuàng)證券數(shù)據(jù)，2024年末，A股上市險企債券投資中FVTPL占比在14%~20%。占比不同，則債市下跌對于險企投資收益及凈利潤的影響程度也會不同。但長期來看，利率波動上行或帶來債券配置盤機(jī)會，也將緩解利差損風(fēng)險。

對于上市險企投資端的展望，分析師普遍認(rèn)為，受益于我國經(jīng)濟(jì)向好趨勢，以及增量資金入市等政策推動，預(yù)計(jì)保險公司投資端也將迎來改善。

AD：

鄭重聲明：本文版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標(biāo)記有誤，請第一時間聯(lián)系我們修改或刪除，多謝。