14日，受到特朗普此前宣布“對等關稅”延期90天，以及可能給汽車行業提供豁免的表態提振，美股三大股指均收高，但盤后股指期貨重新走低。特朗普政府最新關稅政策持續重創全球投資者對于美元資產的長期持有信心，使得美國市場上周以來持續遭遇“股債匯三殺”。眼下，特朗普政府在關稅政策上態度反復，交易員持謹慎觀望態度。

分析師警示，特朗普關稅政策不確定性持續，疊加4月與標普500指數掛鉤的零日到期期權（0DTE）激增，恐更加加劇美股波動性。此外，本周陸續公布的財報、3月零售銷售數據以及美債市場混亂，也都將影響美股后續走勢。

“對等關稅”不確定性疊加0DTE

在連續上漲兩個交易日后，美股三大股指期貨在周一盤后轉跌。標普500指數期貨下跌0.3%至5422.75點，納斯達克100指數期貨下跌0.4%至18854.25點，道指期貨下跌0.3%至40639.0點。分析師認為，在未來一周，任何關于關稅的消息仍將成為市場焦點。

威靈頓投資管理的全球投資及多元資產策略師杰克布森（Nanette Abuhoff Jacobson）對第一財經表示，投資者調查和股票資金流向顯示，市場對美國市場相對強勢的預期有所松動，歷史性大規模資金從美國流出并轉向歐洲，而后者的盈利經歷了大幅修正。此外，美國的關稅政策和實施風險，例如為國防開支舉債，尚未充分反映在當前估值中。在美股方面，考慮到經濟政策不確定性仍將持續，這將對美國股票的風險溢價造成壓力。“因此，即使經歷了此前拋售和當前反彈，我們仍不會將美股上調至超配。”他說道。

西北共同財富管理公司（Northwestern Mutual Wealth Management）的首席投資官舒特（Brent Schutte）稱：“總體而言，我們仍處于原地。誠然，關稅政策仍有很多不確定性。不確定性意味著投資者將更加猶豫不決，這就是未來90天的風險。”

摩根士丹利的美國股票策略師團隊14日在最新報告中警示，特朗普政府在關稅政策上的反復無常，仍可能加劇企業和消費者的不確定性，“在我們對增長放緩的深度和復蘇的時機獲得更大的確定性之前，美股可能會在某個交易區間維持高波動。”

美股市場波動性近期已然飆升。根據芝加哥期權交易所全球市場的數據，標普500指數上周的盤中波動率幾乎翻了一番，達到44%，超過了2020年的高點，正逼近2008年金融危機最嚴重時期的水平。

這種不確定性滋生的極端波動性，刺激了對0DTE的需求，因為投資者希望對沖風險并利用波動性。0DTE的特點在于其極短的交易周期和較高的杠桿效應，使得投資者能夠在短時間內獲得巨大的收益，但同時也放大了投資者風險和波動性。KKM Financial的首席執行官（CEO）基爾伯格（Jeff Kohlberg）稱，“這就好比給市場波動又增加了放大器，如同往本已沸騰的油鍋里添柴。這種短期投機工具在十年前還鮮有蹤影，如今卻成為加劇波動的催化劑。此外，過去幾十年來，期權一直是一種機構工具，而如今散戶投資者的成熟使得越來越多人能夠利用期權進行對沖或簡單的投機。”

據摩根大通的數據顯示，4月與標普500指數掛鉤的0DTE交易量激增至850萬手，較年初增長23%，約占美國期權市場總交易量的7%。

瑞銀的美國股票衍生品研究主管里納科夫（Max Grinacoff）稱：“我們發現0DTE和一日到期期權在推動日內波動性加大方面發揮了重要作用，而日內波動性的增加不一定能在收盤價基礎上得到體現。”

更多一季度財報將公布

此外，本周更多企業將陸續公布第一季度財報情況。高盛14日公布的財報顯示，得益于股票交易員利用動蕩的市場獲利，第一季度利潤增長了15%，股價也上漲了約2%。美國銀行、花旗集團、強生、臺積電和奈飛也將于本周稍晚發布一季度財報。

上周，已經公布財報的機構和企業傳遞的最顯著的信息就是不確定性。達美航空公司取消了全年業績指引，公司CEO巴斯坦（Ed Bastian）稱，前景“黯淡”。摩根大通CEO戴蒙（Jamie Dimon）表示，經濟正面臨“相當大的動蕩”。貝萊德CEO芬克（Larry Fink）透露，“對市場和經濟未來的不確定性和焦慮正在主導客戶與他們的談話。”

市場分析師預計，不確定性、悲觀預期仍將是本周財報的持續主題。嘉信理財的高級投資策略師戈登（Kevin Gordon）稱，“眼下是疫情后，我們面臨的最黑暗的環境。在這種環境中，各大公司財報中可能都會缺乏業績指引，因為企業目前也無法告訴我們接下來會發生什么。”

根據行業組織首席執行官（Chief Executive）14日發布的月度調查，越來越多的美國高管預計美國經濟將在不久的將來進入衰退。該調查始于2022年，在4月接受調查的300多名CEO中，62%的人表示他們預測未來六個月將出現經濟衰退或經濟放緩的情況。這一比例高于3月的48%。

由于特朗普反復無常的關稅政策加劇了金融市場的波動，并在一些消費者中引發了恐慌，過去兩周企業和市場對即將到來的經濟衰退的擔憂達到頂點。大約四分之三的受訪CEO表示，關稅將在2025年損害他們的業務。約三分之二的人表示，他們不支持特朗普提出的關稅政策。超過五分之四的受訪CEO預計今年的成本會飆升，大約一半的受訪者甚至預測他們的支出增長率將達到兩位數。相反，只有37%的受訪CEO預計其公司利潤將會增加，1月時這一比例還高達76%。

美債市場變量

美債遭遇大幅拋售也為美股牛市前景增添了另一股逆風。10年期美國國債收益率上周連續飆升五日，創下2021年11月以來的最大單周漲幅。在過去兩年中，10年期美債收益率的上漲時常會成為美股下跌的關鍵驅動力，尤其是當收益率升至4.5%以上時。目前，10年期美債收益率和波動性大幅飆升，成為投資者的主要擔憂。

杰克布森對第一財經表示，市場應繼續將10年期美債視為增長與通脹預期的風向標，并考慮其對其他資產類別的影響。如果投資者的關注點稍后從增長轉向通脹，更高的利率會使得美股因高估值面臨更大的下行風險。

券商Piper Sandler的首席投資策略師卡特維茲（Michael Kantrowitz）也直言，美債市場動蕩是市場敘事中的“新負面”因素，“這在某種程度上創造了一個新的變量，可能會在沒有任何頭條新聞的情況下，增加美元資產白天時段的波動性。”

1日，10年期美債收益率終于略微走弱，至4.38%附近。但上周與美債同步下跌的美元指數，14日繼續收跌0.2%。近期接受第一財經采訪的分析師普遍表示，美債與美元同步下跌，意味著美國的一些系統性、結構性問題在關稅政策的點燃下終于被凸顯，使得美元資產吸引力下降。美國前財政部長、美聯儲前主席耶倫也坦言，因關稅政策而產生的不確定性，引發了以美元為基礎的資產“非常令人擔憂”的趨勢。近期美國國債遭拋售表明投資者對美國政策制定的信心出現了“令人擔憂的下降”，投資者開始回避美元資產。

富國銀行投資研究所策略師團隊在14日的研報中寫道：“美元、美債和美股下跌趨勢的任何持續都表明，美國資產遭遇資本外流。這反映了美國增長和投資例外論的消失，也反映了在美國政策決策不穩定的情況下，美元儲備貨幣地位被動搖，美元資產吸引力降低。”

投資者認為美債市場的混亂不會很快結束。貝萊德總回報基金（MAHQX）的首席投資組合經理羅格（David Rogal）稱：“我們將處于波動性較高的環境中，因此我們偏好在投資組合中減少美股、美債占比，增加現金占比，以此獲得一些靈活性。”

3月零售銷售數據

市場還擔心，特朗普的關稅政策令美國陷入衰退風險上升。因此，任何經濟數據也將刺激美股投資者神經。當地時間16日，追蹤消費者支出情況的3月美國零售銷售數據即將公布。市場預計3月零售銷售額將增長1.4%，高于上月0.2%的增長。剔除波動較大的汽車和天然氣行業，零售銷售額預計將增長0.4%。

上周五，由布瑞森（Jay Bryson）領導的富國銀行經濟團隊在給客戶的報告中寫道：“隨著美國消費者在關稅產生重大影響之前提前購物，3月和4月的大額零售支出可能會激增。然而，在那之后，我們可能會看到下半年消費者支出表現疲軟。”

此外，市場還關注通脹前景。紐約聯儲微觀經濟數據中心當地時間14日發布的3月消費者預期調查（SCE）報告顯示，受訪者對未來一年美國通脹預期中值上升0.5個百分點至3.6%，為兩年來的最大單月漲幅。此前，紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯警告，特朗普推出的關稅措施可能會使今年的美國通脹飆升至3.5%~4%之間，同時推高失業率并嚴重打擊經濟增長。密歇根大學此前的報告也顯示，受訪者預計未來一年通脹預期為6.7%，為1981年以來的最高水平。

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