“對等關稅”引發全球市場劇烈波動，中國股市一度下挫而債市反彈。然而，關稅的延期再度刺激亞洲股市回升。

在波動的環境中，“固收 ”策略再度受到青睞。第一財經記者獲悉，近期貝萊德基金發行布局中國股債資產的二級債基，這是一類以資產配置見長的產品，可投資于債券、股票等多元資產，并借助不同資產之間的弱/負相關性，降低投資組合的波動回撤。

貝萊德基金量化及多資產投資總監王曉京日前對第一財經記者表示，債券有望降低組合波動，當前外需受壓，降準是阻力較小的政策選擇，而降息面臨較多限制，但由于今年債券供給可能持續加大，因而利率債仍可能區間波動。相比之下，他對中國股市并不悲觀，仍希望從股市獲得超額收益，并采用行業輪動的量化策略進行布局，預計在政策資金支持下，大盤股仍將跑贏。Wind數據顯示，過去一周境內ETF迎來了今年以來最大單周資金流入，4月8日的單日凈買入超過人民幣1010億元，創下歷史紀錄。

把握債券區間波動機遇

截至過去一周收盤，中國10年期國債收益率報1.655%，30年報1.858%，相較于前期高點的1.9%、2.14%下行，關稅擾動對債市帶來支撐作用明顯。

王曉京對記者表示，市場在春節前2~3個月對央行可能“快速降息降準”形成強烈預期。

這一預期提前透支了市場空間，導致10年期國債收益率一度下探至1.60%左右，隱含了40~50BP的寬松預期。然而，節前央行似乎曾刻意控制銀行資金面，或與穩匯率有關，一定程度上調整了市場對降息的過高預期。春節后直到3月中旬，市場未等來降息降準，而資金面又偏緊，導致債市出現大幅調整，中債新綜合指數最大回撤達1.69%。

然而，就當前情況來看，面對外部不確定性，降準預期攀升，債市再度受到提振。“當前外需受壓，降準是阻力較小的政策選擇，國債買賣阻力也相對較小，而降息面臨較多限制，門檻較高，盡管晚些時候降息可能仍會出現。”王曉京說，“五一”前后是觀察政策出臺的時間窗口，4月中下旬降準仍有可能落地，財政政策需有力度且覆蓋多行業。

他也表示，盡管債市存在機會，但區間波動的概率較大，很難單邊下注。久期的輪動操作可能增厚收益，但整體對收益的貢獻可能不及股票。市場對債券供給放量的擔憂也是需要關注的因素。

今年境內債券發行開局強勁，尤其是政府債券表現突出。第一季度，國債和地方政府債券的凈發行量同比激增185%，為未來的財政支出提供了有力支持。根據渣打的估算，第二季度政府債券發行將保持強勁勢頭，但由于到期贖回規模增加，凈發行量可能會有所放緩。若美國關稅措施比預期更為嚴峻，可能促使經濟刺激政策加碼，這或將推動第二季度政府債券發行進一步增長，并可能在第三季度加大財政政策的支持力度。

在這一背景下，接受記者采訪的理財公司、公募基金人士表示，近期債市情緒修復，交易盤買長債、拉久期，賣盤力度亦降低。現階段債市對關稅沖擊定價相對充分，情緒擾動暫告一段落，利率能否突破“前低”取決于央行后續政策。但是短期債市維持震蕩走勢，對于交易敞口，震蕩市中操作難度提升。

股票仍有望提供超額收益

在波動的外部環境下，中國A股展現出韌性，“國家隊”資金的支持從ETF交易量放量中可見一斑。機構當前仍嘗試從權益資產中斬獲超額收益。

王曉京對記者表示，拉長時間維度來看，在利率下行、流動性寬松的大背景下，股市、債市或將迎來新一輪的中期雙牛行情。但同時，短期國際宏觀形勢復雜多變，整體波動料將增加，單純持有股或債恐難以獲得組合穩定性。從投資者的需求來看，當債券靜態收益率下行后，難以為穩健型需求的投資者提供一個在控制回撤的約束條件下，能實現一定收益的產品，股債混合類策略可能更加攻守兼備。

他表示，當前仍傾向于采取行業輪動的方式來進行布局。內需行業如公用事業、建材等受關稅影響小；農業、能源等行業或因關稅壁壘增加而受益；高科技行業的自主替代行情可能延續；出口導向且易被替代的行業如家具、小商品短期受沖擊大。就未來而言，果斷有力的財政刺激措施、行業放松管制和結構性改革對于促進內需平衡和提振國內消費至關重要。

從戰術角度，從6~12個月的維度來看，貝萊德智庫對美股和A股從超配改為中性；中期維度，在貨幣成本下降趨勢下，看好中國大中盤A股的長期現金流價值。

“短期偏好滬深300指數，因其大中盤現金流價值充沛、經營模式可預測、國資占比高且有國家隊托底；整年來看，投資較難判斷，需關注增量政策，目前確定性偏向大盤，可考慮布局中證A50等指數增強產品。”王曉京稱。

過去一周境內ETF迎來了今年以來最大單周資金流入，主要集中在中證300、500、1000相關產品，反映出國家隊的強力支持。特別是4月8日的凈買入金額創下歷史紀錄，單日凈買入超過人民幣1010億元。資金流入以國家隊偏好的寬基ETF為主，中證300ETF凈買入金額超過980億元，中證500和中證1000ETF的買入力度也較歷史水平明顯放大。

高盛的分析顯示，相比2018年ETF交易量的激增，本輪（2025年）國家隊的支持在規模上明顯更強。舉例來看，2018年中證300ETF的日成交額從約100億峰值升至400億元； 而2025年則從約100億元升至600億元。不僅是買入力度令市場震撼，這次也體現出多個部委的高度協同聯動——中央匯金首次公開確認其“國家隊”角色；中國央行為匯金買入提供資金支持；社保基金增配A股，并有進一步加倉計劃；大型保險公司承諾加大權益類資產配置。

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