新能源企業正掀起一波奔赴香港上市的熱潮。4月8日，廈門海辰儲能科技股份有限公司（下稱“海辰儲能”）披露了更新的招股書，沖刺香港上市。

海辰儲能剛在2024年實現扭虧為盈，主要因為擴大銷售規模，以及原材料碳酸鋰等價格連跌三年；然而，公司毛利率連年大幅上升之后，上升趨勢能否持續？公司能不能順利穿越行業周期？引發業內人士爭議。

在海辰儲能的招股書當中，“行業概覽”主要內容由灼識咨詢撰寫，預測碳酸鋰市場價格將在2030年之前連續五年繼續下跌，然而已經連跌三年的碳酸鋰是否要再跌五年？有業內人士認為，這種可能性很有限，這種預測忽視了周期性波動，如果碳酸鋰價格大幅上漲，可能讓公司重新陷入虧損。

扭虧為盈

海辰儲能專注于提供以儲能電池和系統為核心的全場景儲能解決方案。公司趁著原材料價格低迷實現了扭虧為盈，就加快沖刺香港上市。

海辰儲能的營業收入從2022年度的36.14億元增長至2024年度的129.16億元，年復合增長率達到89.0%。對比2022年、2023年的凈虧損分別為17.769億元、19.750億元，2024年凈利潤為2.876億元。對比2022年、2023年的經調整凈虧損（非國際財務報告準則計量）分別為1.046億元、2.252億元，2024年經調整凈利潤（非國際財務報告準則計量）為3.18億元。

關于2024年實現扭虧為盈的原因，海辰智能表示，主要通過進一步擴大客戶群及地理范圍來增加銷售收入；擴大產品組合和國際銷售，提高毛利率；提高營運效率及成本管理。”

海辰儲能堅持全球化戰略，不斷深化美國、歐洲等核心市場以及其他全球市場的本地化運營，通過區域資源整合與敏捷響應機制持續增強國際競爭力。2024年，公司海外營業收入占比為28.6%并呈快速上升趨勢，海外業務已經成為公司業務發展和營收貢獻的重要組成部分。此外，公司還積極開拓中東、非洲、大洋洲、南美等新興市場，不斷擴大其全球市場份額。

招股書表示，以碳酸鋰和石墨為代表的鋰離子儲能電池原材料價格在2020年至2022年經歷了大幅上漲，隨后在2023年逐漸回歸到合理水平，目前價格趨于穩定。海辰儲能的毛利率從2022年的11.3%提升至2023年的12.1%，并進一步提升至2024年的17.9%。

招股書稱，全球儲能行業的市場集中度較高，且行業競爭持續加劇。以鋰離子儲能電池出貨量統計，前五大儲能電池公司的市場份額于2024年達到了74%。作為綜合能源管理服務商，公司提供以儲能電池及系統為核心的綜合能源解決方案。以鋰離子儲能電池出貨量統計，公司于2024年全球儲能市場排名第三，市場份額為11%。根據公開資料，前兩名很可能是寧德時代（300750.SZ）和億緯鋰能（300014.SZ）。

關于行業前景，公司在招股書中表示，儲能可以通過介質來存儲、轉換及釋放電力。在源網側，儲能能夠應對風光發電（風力發電和光伏發電）的間歇性、波動性、空間錯配挑戰。在其他場景，儲能可以滿足能源管理、應急備用等需求。未來，隨著風光發電量占比持續提升，電力系統對儲能市場需求將逐步增加，長時儲能技術在各類場景均展現出巨大的潛力和價值。此外，人工智能快速發展帶動了數據中心電力需求激增，可再生能源與儲能的結合成為滿足數據中心快速增長電力需求的有效解決方案。

付費50萬元的報告：預測碳酸鋰要連跌八年

碳酸鋰價格在過去三年的大跌，是海辰儲能能夠實現扭虧為盈的關鍵原因。海辰智能花費50萬元雇傭的灼識咨詢出具的行業研究報告，預測碳酸鋰價格未來五年繼續下跌，也就是2022年到2030年要連跌八年，然而報告卻沒有說明如此預測的依據。

有新能源企業高管向第一財經記者表示，原材料價格的下降直接降低了公司的生產成本，提高了產品的利潤空間，為公司扭虧為盈提供了有力支持，這使得全行業受惠。不過目前碳酸鋰等原材料價格在歷史低點波動，但未來原材料價格仍存在波動的可能性。如果原材料價格大幅上漲，而公司無法及時將成本轉嫁到產品價格上，將導致毛利率下降，甚至可能重新陷入虧損。

根據灼識咨詢的資料，以碳酸鋰和石墨為代表的鋰離子儲能電池原材料價格在2020年至2022年經歷了大幅上漲，隨后在2023年逐漸回歸到合理水平，目前價格趨于穩定。2022年至2024年間，碳酸鋰的價格從72600美元╱噸下降至13000美元╱噸，石墨的價格從4100美元╱噸降低至2300美元╱噸。預計到2030年，碳酸鋰和石墨的價格將分別達到10500美元╱噸和1700美元╱噸。

然而，招股書里面并沒有詳細說明如此預測的依據，招股書稱：“我們委托灼識咨詢對全球儲能市場進行分析及報告。灼識咨詢是于香港創立的市場研究及咨詢公司，從事提供各行各業的專業咨詢服務。我們已同意就編制灼識咨詢報告向灼識咨詢支付費用50萬元。”

灼識咨詢收集的資料及數據已使用灼識咨詢的內部分析模型及技術進行分析、評估及驗證。一手研究透過與主要行業專家及領先行業參與者的訪談進行。二手研究涉及分析來自中國國家統計局及各行業協會等各種公開數據來源的數據。灼識咨詢報告中的市場預測基于以下關鍵假設作出：于預測期內，預期全球的整體社會、經濟及政治環境將保持穩定；有關關鍵行業推動因素可能繼續推動儲能市場增長，例如技術進步、支持政策以及下游需求不斷增加；不會有極端不可抗力或不可預見的行業法規，從而可能對市場產生急劇或根本性影響。

對此，有投行人士向第一財經記者表示，預測碳酸鋰價格未來五年平穩下跌，把上游資源價格波動過于簡單化，如果碳酸鋰價格大幅飆升，說不定儲能企業可能重新陷入虧損，對這種風險投資者需要特別注意，資源價格波動都有一定周期。這是因為當前上游企業大面積虧損會造成減產的話，隨后價格就會很可能回升，2022年到2030年連續八年碳酸鋰下跌的可能性不高，對企業來說如果進一步披露影響，可以考慮做一個價格波動的敏感度分析。

海辰儲能也承認：“我們目前從第三方采購我們產品所需的若干主要原材料及組件，主要包括磷酸鐵鋰、石墨、電解液、隔膜、銅箔及鋁箔。然而，我們無法向閣下保證我們的供應商能夠及時滿足我們日后對原材料質量及數量的要求。”

灼識咨詢也對風力發電和光伏發電作出了極其樂觀的預測：電力需求的強勁增長推動電力供應規模的持續擴張，電力供應結構亦在發展中升級轉型。其中，以風光為主的可再生能源以其清潔、可再生、分布廣泛且易于獲得等優勢，在全球電力結構中的占比不斷提升。全球風光發電量占比預計將從2024年的16.5%增長至2030年的30%，并預計于2050年達到60%。

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