鏈上借貸協議作為互聯網金融的基石，其愿景是為全球個人和企業提供公平的資本獲取渠道，無論他們身在何處。這種模式有助于建立更公平、更高效的資本市場，從而推動經濟增長。
盡管鏈上借貸潛力巨大，但當前的主要用戶群仍然是加密原生用戶，且用途大多局限于投機交易。這極大地限制了其可覆蓋的市場總量（TAM）。
本文探討了如何逐步擴大用戶群體，并向更具生產力的借貸場景過渡，同時應對可能面臨的挑戰。
鏈上借貸的現狀
在短短幾年內，鏈上借貸市場從概念階段發展成為多個經過市場考驗的協議，經歷了多次劇烈波動的市場考驗，且未產生壞賬。截至目前，這些協議共吸引了 437 億美元的存款，并發放了 186 億美元的未償貸款。
目前，鏈上借貸協議的主要需求來源包括：
投機交易：加密投資者利用杠桿購買更多加密資產（例如，以 BTC 作為抵押借入 USDC，然后再買入更多 BTC，甚至循環多次以提高杠桿倍數）。
流動性獲取：投資者通過借貸獲取加密資產的流動性，而無需出售資產，從而避免資本利得稅（視所在司法管轄區而定）。
套利閃電貸：一種極短期貸款（在同一區塊內借入并歸還），用于套利交易者利用市場短暫的價格失衡并進行價格修正。
這些應用主要服務于加密原生用戶，并以投機為主。然而，鏈上借貸的愿景遠不止于此。
相較于全球未償債務總額 320 萬億美元，或家庭和非金融企業的貸款總額 120 萬億美元，鏈上借貸協議當前的 186 億美元未償貸款 僅占其中的微不足道的一部分。
鏈上借貸的未來
要提升鏈上借貸的實用性，需要進行兩大關鍵改進：
1. 擴大抵押資產范圍
當前，只有少數加密資產可用作抵押品，這極大地限制了潛在借款人的數量。此外，為了彌補加密資產的高波動性，現有的鏈上借貸通常要求 高達 2 倍或更高的抵押率，進一步抑制了借貸需求。
擴大可接受的抵押資產范圍，不僅可以吸引更多投資者使用其投資組合進行借貸，還能提高鏈上借貸協議的放貸能力。
2. 推動超低額抵押借貸
目前，大多數鏈上借貸協議都采用超額抵押模式（即借款人必須提供的抵押資產價值高于借款金額）。這種模式導致資本利用效率低下，使許多實際應用場景（如小企業融資）難以實現。
通過采用超低額抵押借貸，鏈上借貸可以覆蓋更廣泛的借款人群體，進一步提升其實用性。
上述改進措施的實現難度各不相同，其中一些相對容易實施，而另一些則會帶來新的挑戰。然而，優化過程可以從易到難，逐步推進。
此外，固定利率借貸 也是鏈上借貸發展中的一項重要特性，不過這一問題可以通過第三方承擔借款人的利率風險（如通過利率掉期或借貸雙方的定制協議）來解決，因此本文不作詳細討論（目前已有協議，如 Notional，提供固定利率借貸服務）。
1. 擴大抵押資產范圍
與全球其他資產類別相比，例如 公共股權市場（124 萬億美元）、固定收益市場（140 萬億美元） 和 房地產市場（380 萬億美元），加密貨幣市場的總市值 僅為 3 萬億美元，僅占全球金融資產的一小部分。因此，將抵押品范圍限制在部分加密資產上，大大限制了鏈上借貸的增長，尤其是當抵押要求高達 2 倍甚至更高 以補償加密資產的高波動性時。
將資產代幣化 與鏈上借貸結合，使投資者能夠更有效地利用其整個投資組合 進行借貸，而不僅限于加密資產的一個小部分，從而拓寬潛在借款人的范圍。
擴大抵押資產范圍的第一步 可能會從流動性高、交易頻繁的資產（如股票、貨幣市場基金、債券等）開始，這類資產對現有的借貸協議影響較小，改動成本較低。然而，監管審批的速度將成為該領域增長的主要限制因素。
長期來看，擴大到流動性較低的實物資產（如代幣化房地產所有權）將提供巨大的增長潛力，但也會帶來新的挑戰，例如如何有效管理這些資產的債務頭寸。
最終，鏈上借貸可能會發展到抵押房產進行按揭貸款 的程度，即 貸款發放、房產購買、以及房產存入借貸協議作為抵押品 可以在一個區塊內原子性完成。同樣，企業也可以通過借貸協議進行融資，例如購買工廠設備并同時將其作為抵押品存入協議。
2. 推動低額抵押借貸
目前，大多數鏈上借貸協議都采用超額抵押模式，即借款人必須提供的抵押資產價值高于借款金額。這種模式雖然確保了貸方的安全，但也導致資本利用效率低下，使得許多實際應用場景（如小企業營運資金貸款）難以實現。
在加密行業內，低額抵押借貸的初期需求可能會來自做市商和其他加密原生機構，這些機構在中心化借貸平臺（如 BlockFi、Genesis、Celsius）倒閉后，仍然需要融資渠道。然而，早期的去中心化低額抵押借貸嘗試（如 Goldfinch 和 Maple）大多將借貸邏輯放在鏈下處理，或者最終轉向了超額抵押模式。
一個值得關注的新項目是 Wildcat Finance，它試圖在保留更多鏈上組件的同時，重新引入低額抵押借貸。Wildcat 僅作為借款人與貸款人之間的匹配引擎，由貸款人自行評估借款人的信用風險，而非依賴于鏈下的信用審核流程。
在加密行業之外，低額抵押借貸借貸已經廣泛應用于個人貸款（如信用卡債務、BNPL 先買后付） 和商業借貸（如營運資金貸款、小額信貸、貿易融資和企業信用額度）。
鏈上借貸產品的**增長機會 在于那些傳統銀行無法有效覆蓋的市場，例如：
1.個人借貸市場：近年來，非傳統貸款機構 在個人低額抵押貸款市場中的份額持續增加，特別是在 低收入和中等收入群體 中。鏈上借貸可以作為這種趨勢的自然延伸，為消費者提供更具競爭力的貸款利率。
2.小企業融資：由于貸款金額較小，大型銀行往往不愿向小企業提供貸款，無論是用于業務擴張還是營運資金。鏈上借貸可以填補這一空白，提供更便捷、高效的融資渠道。
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