原文標(biāo)題： The Illusion of Change: Balancing Community and Financial Incentives
原文作者：Francesco
原文編譯：深潮 TechFlow
社區(qū)主導(dǎo)的代幣發(fā)行正在重新崛起，這一趨勢(shì)對(duì)傳統(tǒng)由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的模式形成了挑戰(zhàn)。
為了分析這一變化，我們將探討近期的趨勢(shì)，包括 Hyperliquid 和 Echo 的案例，同時(shí)評(píng)估社區(qū)情緒及不同代幣分發(fā)方式的市場(chǎng)表現(xiàn)。
社區(qū)主導(dǎo)代幣發(fā)行：新趨勢(shì)崛起
最近幾個(gè)月，社區(qū)驅(qū)動(dòng)的籌資活動(dòng)顯著回暖。
這一趨勢(shì)的背后似乎有幾個(gè)關(guān)鍵因素。
1.市場(chǎng)對(duì)社區(qū)籌資的積極情緒
在過去由風(fēng)險(xiǎn)投資 (VC) 主導(dǎo)的代幣發(fā)行模式中，代幣經(jīng)常在發(fā)行后表現(xiàn)不佳。
低流通量、不均衡的代幣分配以及嚴(yán)格的代幣解鎖計(jì)劃，往往導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下跌。隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)情緒逐漸傾向于社區(qū)主導(dǎo)的發(fā)行模式。
這一趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變很大程度上受到了 Hyperliquid 的影響。Hyperliquid 的案例表明，一個(gè)成熟的產(chǎn)品如果能夠結(jié)合一個(gè)精心培育的社區(qū)，不僅可以減少對(duì) VC 資金的依賴，還能有效避免代幣在發(fā)行后價(jià)值下跌的常見問題。
此外，隨著越來越多的新代幣進(jìn)入市場(chǎng)，項(xiàng)目需要尋找方法在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，而社區(qū)參與正成為關(guān)鍵的差異化因素。因此，“公平發(fā)行模式”重新回到了人們的視線中。
這一趨勢(shì)也為散戶投資者帶來了新的機(jī)會(huì)，使他們能夠參與到過去僅限于機(jī)構(gòu)投資者的投資項(xiàng)目中。在某些情況下，社區(qū)主導(dǎo)的模式甚至讓散戶能夠以比傳統(tǒng)投資者更優(yōu)惠的價(jià)格獲取代幣。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資支持的兩難困境
如今，用戶對(duì)那些將大部分代幣分配給風(fēng)投和其他機(jī)構(gòu)投資者的項(xiàng)目越來越持懷疑態(tài)度。這讓項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)陷入了兩難境地：如何在確保必要資金的同時(shí)，保持代幣分配的公平性。
盡管許多創(chuàng)始人重視社區(qū)的民主參與，但他們往往面臨更實(shí)際的問題：如何籌集足夠的資金來完成產(chǎn)品開發(fā)。
社區(qū)驅(qū)動(dòng)的分發(fā)模式雖然提供了更公平的分配機(jī)制，但也帶來了財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和戰(zhàn)略投資者支持方面的不確定性。
即便如此，這種模式仍然具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：
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幫助項(xiàng)目建立一個(gè)忠實(shí)的用戶群
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促進(jìn)產(chǎn)品的迭代開發(fā)和測(cè)試
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使項(xiàng)目更加專注于長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，而非短期的投資者利益。
如果代幣分配結(jié)構(gòu)過度依賴機(jī)構(gòu)投資者，往往會(huì)導(dǎo)致短期價(jià)格波動(dòng)與項(xiàng)目長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)之間的錯(cuò)配。這種問題通常通過嚴(yán)格的代幣解鎖機(jī)制表現(xiàn)出來，進(jìn)一步影響了代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的健康發(fā)展。
此外，機(jī)構(gòu)投資者的過度控制還會(huì)削弱散戶在項(xiàng)目治理和長(zhǎng)期發(fā)展中的話語權(quán)。這種缺乏參與感可能導(dǎo)致社區(qū)活躍度下降，最終失去投資者的興趣和關(guān)注。
常見痛點(diǎn)
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特權(quán)問題：早期投資者和顧問通常能獲得比普通社區(qū)成員更優(yōu)惠的代幣條款和優(yōu)先獲取機(jī)會(huì)，造成明顯的不公平。
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治理影響不足：盡管許多項(xiàng)目聲稱由社區(qū)主導(dǎo)，但散戶代幣持有者在實(shí)際決策中的影響力往往有限。
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戰(zhàn)略與市場(chǎng)情緒的矛盾：項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)通常專注于長(zhǎng)期發(fā)展，但代幣價(jià)格卻常受到短期交易情緒的主導(dǎo)。
社區(qū)偏好：用戶最關(guān)心什么？
從社交媒體的討論以及像 Echo 這樣的平臺(tái)的崛起可以看出，加密貨幣用戶對(duì)風(fēng)投和機(jī)構(gòu)投資者享受特殊待遇的現(xiàn)象日益不滿。
社區(qū)對(duì)更加公平的投資環(huán)境的呼聲越來越高。
社區(qū)的主要期望
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平等的投資機(jī)會(huì)：社區(qū)希望享有與風(fēng)投類似的投資條件，包括公平的代幣定價(jià)和更簡(jiǎn)便的參與流程。
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清晰的代幣經(jīng)濟(jì)模型：明確的代幣分配規(guī)則是建立投資者信任的關(guān)鍵。
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具有包容性的參與機(jī)制：投資機(jī)會(huì)不應(yīng)僅限于“鯨魚”（高凈值個(gè)體），而應(yīng)向所有投資者公平開放。
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多樣化的參與途徑：無論是通過提供流動(dòng)性、參與平臺(tái)建設(shè)，還是直接購(gòu)買代幣，用戶都應(yīng)有多種方式加入項(xiàng)目。
結(jié)構(gòu)性考量
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明確的代幣解鎖機(jī)制：清晰的解鎖計(jì)劃可以有效緩解市場(chǎng)波動(dòng)，并防止內(nèi)部人士突然拋售代幣。
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平衡的治理架構(gòu)：雖然大額代幣持有者的影響力更大，但通過委托投票或基于持有時(shí)間的治理模型，可以增強(qiáng)小額投資者的參與權(quán)。
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明確的獎(jiǎng)勵(lì)分配機(jī)制：項(xiàng)目應(yīng)制定透明的獎(jiǎng)勵(lì)框架，例如通過質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)、代幣回購(gòu)或收益共享等方式，為代幣持有者創(chuàng)造價(jià)值。
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以社區(qū)為中心的開發(fā)：定期與社區(qū)互動(dòng)、透明的治理流程，以及為社區(qū)驅(qū)動(dòng)的項(xiàng)目提供資金支持，是維持長(zhǎng)期參與的關(guān)鍵。
變化趨勢(shì)：對(duì)市場(chǎng)的影響
隨著越來越多的項(xiàng)目采用以社區(qū)為核心的策略，一些關(guān)鍵趨勢(shì)逐漸顯現(xiàn)：
創(chuàng)新的代幣發(fā)行機(jī)制
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社區(qū)真正掌握權(quán)力：項(xiàng)目正在從象征性的治理走向?qū)嵸|(zhì)性賦權(quán)，讓代幣持有者能夠直接參與協(xié)議變更、資金分配以及戰(zhàn)略決策。這包括采用加權(quán)投票系統(tǒng)和賦予社區(qū)對(duì)資金庫的直接管理權(quán)。
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多樣化的參與獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制：許多項(xiàng)目開始嘗試創(chuàng)新的獎(jiǎng)勵(lì)方式，例如動(dòng)態(tài)質(zhì)押收益、基于貢獻(xiàn)的代幣分發(fā)，以及獎(jiǎng)勵(lì)長(zhǎng)期活躍參與的聲譽(yù)系統(tǒng)，而非僅僅依據(jù)代幣持有量分配獎(jiǎng)勵(lì)。
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面向長(zhǎng)期發(fā)展的代幣經(jīng)濟(jì)模型：項(xiàng)目更加注重設(shè)計(jì)可持續(xù)的代幣體系，內(nèi)置機(jī)制以維持代幣價(jià)值，例如靈活的供應(yīng)調(diào)整、基于使用量觸發(fā)的回購(gòu)系統(tǒng)，以及與協(xié)議增長(zhǎng)掛鉤的激勵(lì)措施。
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減少對(duì)風(fēng)投資金的依賴：項(xiàng)目正在探索更多樣化的融資方式，例如社區(qū)籌資、協(xié)議自有流動(dòng)性（由協(xié)議直接持有并管理的流動(dòng)性資金）以及基于收入分成的增長(zhǎng)模式，從而降低對(duì)風(fēng)投大額前期投資的依賴。
項(xiàng)目面臨的主要挑戰(zhàn)
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資金與控制權(quán)的平衡：團(tuán)隊(duì)需要在籌集足夠資金支持項(xiàng)目開發(fā)的同時(shí)，確保社區(qū)能夠保持足夠的所有權(quán)和決策權(quán)。為此，可能需要采用混合融資模式來兼顧資金需求與社區(qū)控制之間的平衡。
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推動(dòng)社區(qū)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)：可持續(xù)的社區(qū)發(fā)展需要超越短期激勵(lì)，通過教育、共同目標(biāo)以及真實(shí)的價(jià)值創(chuàng)造來吸引和留住社區(qū)成員。這可以通過大使計(jì)劃、開發(fā)者資助以及社區(qū)主導(dǎo)的營(yíng)銷活動(dòng)來實(shí)現(xiàn)。
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透明化成為新常態(tài)：項(xiàng)目必須定期更新進(jìn)展，開展公開的治理討論，并保持清晰的溝通。這些透明化措施已經(jīng)成為社區(qū)的基本期望，而非可選項(xiàng)。
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構(gòu)建可持續(xù)的收入模式：項(xiàng)目需要開發(fā)能夠?yàn)閰f(xié)議和代幣持有者創(chuàng)造穩(wěn)定收益的機(jī)制，例如通過服務(wù)收費(fèi)、平臺(tái)費(fèi)用或其他價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)，來支持項(xiàng)目的長(zhǎng)期發(fā)展。
案例研究：Hyperliquid 的無風(fēng)投模式
Hyperliquid 的代幣在分發(fā)后的成功表現(xiàn)，為拒絕傳統(tǒng)風(fēng)投融資提供了一個(gè)參考：
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沒有分配給風(fēng)投：代幣完全分發(fā)給了平臺(tái)用戶，而非風(fēng)投機(jī)構(gòu)。
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穩(wěn)定的市場(chǎng)表現(xiàn)：代幣在分發(fā)后價(jià)格保持穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。
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有機(jī)的社區(qū)發(fā)展：項(xiàng)目的增長(zhǎng)完全依賴真實(shí)用戶的參與，而非通過人為的激勵(lì)措施。
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基于貢獻(xiàn)的分配機(jī)制：代幣分配依據(jù)用戶在平臺(tái)上的活動(dòng)和實(shí)際貢獻(xiàn)，而非單純的購(gòu)買行為。
然而，Hyperliquid 的用戶群體存在一些獨(dú)特特征，使其與其他嘗試類似社區(qū)驅(qū)動(dòng)方法的項(xiàng)目有所不同，因此可能并不適合作為普遍的參考案例：
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專業(yè)交易者為主：平臺(tái)的核心用戶并非普通散戶，而是經(jīng)常進(jìn)行大額交易的專業(yè)交易者。
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具備長(zhǎng)期持有的能力：這些用戶資金充裕，不需要通過快速出售代幣來實(shí)現(xiàn)回報(bào)，從而減少了市場(chǎng)上的賣壓，促進(jìn)了長(zhǎng)期持有行為。
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與平臺(tái)利益自然一致：由于這些用戶在平臺(tái)上通過交易已經(jīng)獲得了可觀的收益，他們的利益與平臺(tái)的發(fā)展緊密相連，代幣只是額外的獎(jiǎng)勵(lì)。
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較低的拋售壓力：當(dāng)用戶已經(jīng)在交易中盈利時(shí)，他們并不急于通過拋售代幣來獲取短期收益。
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無需依賴代幣融資：與許多依賴代幣銷售來籌集開發(fā)資金的項(xiàng)目不同，Hyperliquid 并不需要通過代幣銷售填補(bǔ)資金缺口。
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純粹的使用獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制：代幣僅分發(fā)給真正使用平臺(tái)的用戶，而非那些購(gòu)買代幣以期未來收益的投資者。
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不同的持有心態(tài)：通過使用平臺(tái)賺取代幣的用戶，與直接購(gòu)買代幣的投資者相比，在持有和出售代幣的決策上會(huì)有完全不同的心理傾向。
雖然 Hyperliquid 的方法取得了顯著成功，但其他項(xiàng)目需要認(rèn)識(shí)到，他們的社區(qū)可能與 Hyperliquid 的社區(qū)存在巨大差異。適合一個(gè)擁有眾多富有且經(jīng)驗(yàn)豐富的交易者的平臺(tái)的策略，未必適用于面向普通散戶用戶的項(xiàng)目。
這也引發(fā)了一個(gè)值得深思的問題：社區(qū)募資是否真的更可持續(xù)，還是僅僅將拋售壓力從風(fēng)投轉(zhuǎn)移到了更渴望快速回報(bào)的散戶投資者身上？風(fēng)投通常會(huì)采用經(jīng)過深思熟慮的退出策略，而社區(qū)募資中的散戶投資者由于資金有限，缺乏長(zhǎng)期投資的能力，這可能導(dǎo)致市場(chǎng)更加不穩(wěn)定，并出現(xiàn)情緒化的波動(dòng)。
此外，值得注意的是，盡管 Hyperliquid 分發(fā)了超過 31% 的代幣，但他們始終專注于打造一個(gè)用戶真正愿意使用的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。
這為其他項(xiàng)目提供了重要啟示：社區(qū)本身無法確保項(xiàng)目成功，項(xiàng)目必須建立在堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)之上，例如提供卓越的產(chǎn)品體驗(yàn)。
不同方法之間的關(guān)鍵差異
盡管加密社區(qū)熱烈擁抱從風(fēng)投主導(dǎo)的籌資模式向社區(qū)驅(qū)動(dòng)模式的轉(zhuǎn)變，但一個(gè)不容忽視的事實(shí)是，人性中的短期逐利傾向并未改變。
這些分配方法之間的關(guān)鍵差異體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
（原表格來自 Francesco ，由深潮 TechFlow 編譯）
讓投資機(jī)會(huì)更加民主化
Echo 和 Legion 等平臺(tái)的興起進(jìn)一步推動(dòng)了將傳統(tǒng)上僅限于風(fēng)險(xiǎn)投資和機(jī)構(gòu)投資者的投資機(jī)會(huì)開放給更廣泛的普通投資者。
此外，這些平臺(tái)為協(xié)議進(jìn)行投資輪次提供了簡(jiǎn)化的操作界面，使協(xié)議在分配代幣時(shí)能夠更輕松地優(yōu)化其策略。
當(dāng)前的趨勢(shì)正在發(fā)生變化，這些新發(fā)展已經(jīng)開始影響新項(xiàng)目如何重新設(shè)計(jì)其代幣分配方式。值得注意的是，越來越多的項(xiàng)目選擇在這些平臺(tái)上進(jìn)行代幣銷售，最近的 MegaETH 便是其中之一。
這一變化帶來了更加平衡的利益相關(guān)者關(guān)系和資本結(jié)構(gòu)表，同時(shí)社區(qū)資金的分配也在持續(xù)增加。
Echo 和 Legion 的方法：
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聚焦于社區(qū)驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式
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透明的代幣經(jīng)濟(jì)
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平衡的利益相關(guān)者關(guān)系
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創(chuàng)新的代幣分配機(jī)制
在代幣分配和投資策略方面，并沒有所謂的“萬能公式”。
然而，項(xiàng)目可以根據(jù)目前的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，參考以下幾個(gè)新因素。
對(duì)未來項(xiàng)目的建議
對(duì)于希望創(chuàng)新代幣分配模式的未來項(xiàng)目，可以考慮以下幾點(diǎn)：
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分配策略
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實(shí)施公平透明的社區(qū)銷售機(jī)制
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確保代幣持有者的利益與項(xiàng)目成功緊密關(guān)聯(lián)
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開發(fā)創(chuàng)新的項(xiàng)目融資方式
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確保治理權(quán)的廣泛分配，增強(qiáng)社區(qū)的參與度
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社區(qū)參與
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建立開放透明的溝通渠道
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圍繞分配機(jī)制達(dá)成社區(qū)共識(shí)
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維持社區(qū)的長(zhǎng)期活躍度
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為代幣持有者提供實(shí)際用途，增加代幣的附加價(jià)值
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賦予社區(qū)對(duì)項(xiàng)目長(zhǎng)期發(fā)展方向的影響力
誰是不同代幣模型中的贏家和輸家？
（原表格來自 Francesco ，由深潮 TechFlow 編譯）
有趣的部分：混合模型的現(xiàn)實(shí)
當(dāng)風(fēng)投（VCs）與社區(qū)結(jié)合時(shí)：
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VC 的收獲：較小的份額，但更好的公眾形象
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項(xiàng)目的收獲：更多的支持者，但管理更加復(fù)雜
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社區(qū)的收獲：更高的穩(wěn)定性，但較少的代幣分配
一個(gè)代幣模型的優(yōu)劣，無論是更傾向于投資者還是社區(qū)，都沒有絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)。這始終取決于不同主體的視角，尤其是市場(chǎng)的需求。
結(jié)論與思考
社區(qū)募資的興起標(biāo)志著從傳統(tǒng)風(fēng)投主導(dǎo)模式向社區(qū)驅(qū)動(dòng)模式的重大轉(zhuǎn)變。越來越多的項(xiàng)目意識(shí)到，與社區(qū)利益保持一致的重要性，而不再單純迎合大型機(jī)構(gòu)投資者。在這一不斷演變的環(huán)境中，成功的關(guān)鍵可能在于設(shè)計(jì)出既優(yōu)先考慮社區(qū)所有權(quán)，又能確保項(xiàng)目長(zhǎng)期可持續(xù)性的分配機(jī)制。
盡管沒有“萬能公式”，但對(duì)于希望成功啟動(dòng)的項(xiàng)目來說，必須認(rèn)真考慮一些新出現(xiàn)的要素。
目前，我們正處于兩種模式的過渡階段，許多項(xiàng)目嘗試復(fù)制 Hyperliquid 模型，但結(jié)果參差不齊。一方面，他們努力表現(xiàn)出愿意將更高比例的代幣分配給社區(qū)的姿態(tài)；另一方面，卻受限于與現(xiàn)有投資者的關(guān)系，這使得在代幣分配上的自主性受到了限制。
然而，社區(qū)的參與并不足以確保項(xiàng)目的長(zhǎng)期成功或激勵(lì)機(jī)制的一致性。
散戶投資者在處理其獲得的代幣時(shí)，往往更加注重短期收益，甚至可能比傳統(tǒng)投資者更傾向于快速套現(xiàn)。此外，散戶缺乏成熟的退出策略，這可能對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生更大的影響。
盡管如此，只要從項(xiàng)目初期就充分考慮這些因素，實(shí)現(xiàn)平衡并非不可能。就像區(qū)塊鏈技術(shù)隨著時(shí)間不斷進(jìn)化一樣，項(xiàng)目的代幣分配模型也需要與時(shí)俱進(jìn)。雖然目前的進(jìn)展速度未必如預(yù)期般迅速，但我們依然能看到社區(qū)主導(dǎo)模型的復(fù)興，這帶來了新的希望。
接下來的幾個(gè)月將是觀察和評(píng)估這一趨勢(shì)的關(guān)鍵時(shí)期：社區(qū)是否能夠真正獲得公平的投資機(jī)會(huì)，還是這些變化僅僅停留在營(yíng)銷層面，對(duì)傳統(tǒng)模式幾乎沒有實(shí)質(zhì)性的改進(jìn)？
這一次，我們能否真正實(shí)現(xiàn)突破？
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