以下是我對 Solana 的一些簡短看法，主要討論我認(rèn)為 Solana 相較其他資產(chǎn)可能在 12 月表現(xiàn)走弱的原因（我相信這一趨勢已經(jīng)開始，但仍會持續(xù)）。
我在 $235-240 的位置開了空，并認(rèn)為這是今年最后一個(gè)絕佳的非對稱性機(jī)會。不過需要說明，我也對其他資產(chǎn)持有空頭頭寸（例如比特幣，因?yàn)?Saylor 的買入價(jià)格與 ETF 之間的差距還在擴(kuò)大；同時(shí)認(rèn)為以太坊如果下跌，其下行趨勢可能會延續(xù)得更久）。
總結(jié)來看，Solana 今年的大部分表現(xiàn)仍未真正經(jīng)歷考驗(yàn)，并且其主要的推動力正在耗盡（或正處于耗盡的過程中）。
為什么 SOL 將會表現(xiàn)不佳？
在我看來，推動 Solana 今年表現(xiàn)成為規(guī)模化資產(chǎn)中 YTD 表現(xiàn)最佳的真正因素包括以下幾點(diǎn)：
1. 比競爭對手更為活躍和多元化的生態(tài)系統(tǒng)，且擁有快速的交易速度；
2. 最強(qiáng)大的「賭場」環(huán)境，吸引了許多 meme 參與者愿意以 SOL 作為計(jì)價(jià)單位；
3. 年中資金流入——我認(rèn)為許多基金經(jīng)理和大型流動性參與者因缺乏 ETH ETF 熱度而被擠出，在未來資產(chǎn)配置上經(jīng)歷了某種程度的「存在危機(jī)」。
今天，我認(rèn)為上述三大推動力均已減弱，并且極易受到?jīng)_擊，其中仍有大量多余的泡沫需要削減。以下是我的具體理由：
作為以速度和多樣性為主打的主導(dǎo) L1，Solana 正面臨 HYPE 和 ETH/Base 的強(qiáng)勁威脅
這些威脅的崛起出人意料且尚未得到有效應(yīng)對。
下圖為 Artemis 流量數(shù)據(jù)，你可以選擇按 1 周或 1 個(gè)月的時(shí)間范圍進(jìn)行觀察。這是今年迄今為止 Solana 資金流量向 EVM 轉(zhuǎn)移最顯著的一次，這種轉(zhuǎn)移不僅僅體現(xiàn)在流量上。我們還可以從熱門領(lǐng)域案例中觀察到，例如 AI 領(lǐng)域的 meme 幣板塊——此前被認(rèn)為是頂尖項(xiàng)目的 GOAT、FARTCOIN、ZEREBRO 和 AI16Z，它們的估值在此期間均縮水一半，而 VIRTUAL 和代理生態(tài)系統(tǒng)卻在同期蓬勃發(fā)展。
此外，我認(rèn)為 Solana 在 L1 領(lǐng)域已經(jīng)很久沒有遇到真正的競爭對手。盡管 HYPE 尚屬早期階段，但其對民主化所有權(quán)的追求和團(tuán)隊(duì)實(shí)力展現(xiàn)出的吸引力，短期內(nèi)不可忽視。
2024 年 Solana 尚未經(jīng)歷過真正的供給沖擊事件
相比之下，其他主要資產(chǎn)已經(jīng)經(jīng)受了嚴(yán)峻考驗(yàn)，例如比特幣的 MTGOX 事件和德國監(jiān)管問題，以及以太坊的 ETF 推出。Solana 在這方面則幾乎未受影響，僅在今年夏天 Jump 拋售期間出現(xiàn)短暫波動，但很快被忽略，因?yàn)殡S后 ETH 的更大幅度回調(diào)分散了注意力。
Solana 過去幾個(gè)月表現(xiàn)最佳的時(shí)間段是作為比特幣的高貝塔資產(chǎn)，從以太坊手中奪取了大部分資金流（這一趨勢已逐漸消散），同時(shí)吸引的注意力遠(yuǎn)超表現(xiàn)平平、缺乏吸引力的小型山寨幣。
在流動基金領(lǐng)域，2024 財(cái)年內(nèi) GP 實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分配的方式應(yīng)該只有兩種選擇：
1. 按已實(shí)現(xiàn)收益的百分比分配；
2. 按未實(shí)現(xiàn)收益的百分比分配，但需在前一年高水位基準(zhǔn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行追索調(diào)整。
無論哪種情況，鑒于 Solana 去年的優(yōu)異表現(xiàn)，我認(rèn)為流動基金經(jīng)理會傾向于拋售 SOL，原因可能包括：
a) 作為年內(nèi)表現(xiàn)最好的資產(chǎn)，已獲得較大漲幅；
b) 認(rèn)為投資組合中此前表現(xiàn)落后的部分仍存在未被挖掘的上行潛力，更值得通過持有并觀察近期在 H1/H4/1 時(shí)間框架上顯示出趨勢強(qiáng)度的其他山寨幣來捕捉收益。
此外，這種趨勢還受到 Galaxy 拍賣的熱度推動（SOL 成本基準(zhǔn)在 $80-100）。參與拍賣的基金經(jīng)理可以通過以下方式獲利：
例如，拋售在歷史高點(diǎn)附近購買的鎖倉供應(yīng)的三分之一，隨后在 明年 3 月的首次解鎖事件中「收回」這些代幣，從而在名義價(jià)值上獲得差價(jià)。
SOL ETF 的退出流動性因老牌代幣的崛起和 XRP ETF 的潛在影響而減弱
XRP 的表現(xiàn)受到兩個(gè)主要因素的驅(qū)動：
a) 它被認(rèn)為是繼 ETH 之后最有可能推出 ETF 產(chǎn)品的資產(chǎn)，與 Bitwise 的聯(lián)系密切；
b) 有關(guān)美國加密貨幣資本利得稅降至 0% 的傳言。
考慮到 XRP 的資歷（作為最早期的加密資產(chǎn)之一）以及 SEC 主席 Gary Gensler 的辭職，即使 XRP ETF 的推出幾率與 SOL 相比持平或略低，也不可否認(rèn)它正在分流原本完全屬于 SOL 的市場份額。
自滿情緒
盡管這種情緒難以精確量化，但直觀上我認(rèn)為，Solana 的狂妄自信已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)瓶頸，與幾年前情況相反的局面形成了對照——當(dāng)時(shí) ETH 因?yàn)閮?yōu)越地位讓 SOL 迎頭趕上，而這種地位就像一道難以攻破的護(hù)城河。
以下是一些典型例子
1.「網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展 vs L2」；DRIFT 對比 HL，展示了一種「不會犯錯(cuò)」的態(tài)度；
2. 很多人聲稱「沒有人會想從 Solana 橋接到 Base」，盡管有明顯的反例；
3. 一些曾經(jīng)堅(jiān)定支持 ETH 的用戶在 ETH 上漲 35% 之前數(shù)周完全投降，這些人甚至突然強(qiáng)烈預(yù)測 ETHSOL 的目標(biāo)價(jià)格會降到極低水平（例如 0.027 ETHSOL）。
總結(jié)
未來 30 天內(nèi)，我認(rèn)為 邊際買家 對 Solana 的吸引力處于今年以來最弱的狀態(tài)（ETF 流動性與 ETH 相比明顯不足；山寨幣的關(guān)注度較以往更加分散），而 邊際賣家 的賣出動機(jī)卻同時(shí)處于最強(qiáng)狀態(tài)（獲利了結(jié)；通過 meme 或持有 SOL 獲得巨額收益的用戶選擇拋售以套現(xiàn)保值）。
此外，隨著多頭試圖推動價(jià)格上漲，融資成本繼續(xù)高企，而這種上漲完全由杠桿推動，并在近期（但短暫）的歷史高點(diǎn)突破中得到了體現(xiàn)。
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